中信建投（601066）发布研究报告称，制冷剂是氟化工产业链的关键一环，也是市场体量最大的细分领域，应用范围最广泛，在产业链中发挥着最为重要的作用。我国二代剂处于配额加速淘汰过程中，今年以来盈利稳中有升。三代剂配额落地在即，供需结构将改善，整体景气有望提高;此外，配额政策中65%HCFC基线部分可能由国家代管暂不下放，预计对供给端存较强利好支撑，二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局将持续向好。

▍中信建投主要观点如下：

(资料图片)

氟化工产业链：产品性能优异，种类繁多。

氟化工产业链产品性能优异，种类繁多，主要分为无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品四大类。制冷剂是氟化工产业链的关键一环，也是市场体量最大的细分领域，应用范围最广泛，同时也是较多下游含氟高分子的中间原料，在产业链中发挥着最为重要的作用。

二代剂制冷剂配额加速淘汰，盈利稳中有升。

二代制冷剂以R22为代表，发达国家配额限定实施较早，已基本淘汰，2020年削减99.5%，到2030年将削减100%;我国正处于二、三代制冷剂过渡期，到2025年二代剂将削减67.5%，到2030年将削减97.5%，处于加速淘汰过程中，今年以来R22整体盈利中枢逐步提升。

三代剂配额落地在即，供需有望改善，周期可期。

三代剂方面，2020-2022年为三代制冷剂配额基线年，制冷剂生产企业因抢占市场导致三代制冷剂供过于求，价格盈利处于底部区间;

此前，我国初步拟根据“2020-2022年HFCs三年基线年均+65%HCFCs基线年值”对三代剂进行配额管理，根据卓创咨询，2023年8月生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》行业交流会，虽实施方案未最终敲定，但是初步讨论后65%HCFC生产基线部分可能由国家代为保留，暂不下放到企业，国家相关部门可根据履约形式发展需要和具体情况灵活使用，如果最终方案中65%HCFC基线部分暂不下发，对HFCs行业尤其是供给端存较强利好支撑，有利于企业盈利修复和行业健康发展;最终配额落地后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点;

此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量;从长逻辑看，三代制冷剂格局将持续向好。

风险提示

宏观经济大幅波动风险：氟化工大部分产品集中在上中游，萤石、氢氟酸、制冷剂等需求广泛，并且和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。

产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利;尤其是制冷剂板块，国内海外市场若下滑将显著影响氟化工产业链盈利。

下游高端新产品应用拓展不及预期：氟化工下游高附加值产品众多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。

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